0001ごまカンパチ ★
2019/06/23(日) 11:42:33.06ID:W39bp6yM9バブル相場の匂いが濃くなり始めている。発生源は中央銀行。欧米で金融緩和姿勢が鮮明化し、株高・金利低下が進んでいる。
景気減速懸念は、金融緩和期待へと転化し、リスクオンの制御材料にならない状況だ。
主要国の金利水準が急低下するなか、行き場を失ったマネーがギリシャ国債など高リスク資産にも流れ込み始めている。
＜米国下回るギリシャの国債利回り＞
ギリシアの１０年国債利回り＜GR10YT=RR＞が２．５％を一時割り込んだ。
財政危機が起きた２０１２年に４０％を突破したこともある同国債だが、この１カ月で約１％ポイントの急低下。
１カ月前に米国債が付けていた水準まで下げている。
２年ゾーンでは、約１１年ぶりにギリシャ国債の利回りが米国債を下回っている。
過去にこのような逆転現象が起きたのは、１９９９─２０００年初頭、０５─０７年、そして今回。いずれも世界的な株高局面の期間だ。
同国は昨年８月に国際支援プログラムを終了したが、債権団は財政目標の監視を続けている。
ギリシャ中央銀行のストゥルナラス総裁は１１日、同国は今年、債権団と合意していた基礎的財政収支の黒字目標を
達成できない恐れがあるとの見方を示すなど、財政状況はいまだ不安定だ。
それにもかかわらず、同国の国債が買われるのは、投資家が利回りに「飢えて」いるためだ。
１０年国債利回りはドイツ＜DE10YT=RR＞で過去最低、フランス＜DE10YT=RR＞も初めてマイナス圏に入った。
主要国の金利水準が軒並み低下し、十分な利回り確保が難しくなったことで、リスクのあるギリシャの国債にさえ
イールド・ハンティングの波が押し寄せている。
金利低下に拍車をかけているのは、世界的な金融緩和競争だ。
米連邦準備理事会（ＦＲＢ）、欧州中央銀行（ＥＣＢ）の主要中銀だけでなく、オーストラリアなど新興国でも利下げの可能性が高まっている。
「２年債利回りの米国とギリシャの逆転が終われば、リスクオン相場も終わるのが過去の例だが、金融緩和相場はまだ始まったばかりの可能性もある。
クレジットサイクルでみれば終盤だが、その終盤が長くなりそうな情勢だ」と、マネックス証券チーフ・アナリストの大槻奈那氏は指摘する。
＜金利低下は株のバリュエーションを上昇＞
金利低下は、株式のバリュエーションを上昇させる効果がある。
歴史的にみたＰＥＲ（株価収益率）の平均値である１５倍は、益回りでは６．６％に相当する。
単純計算だが、債券の金利が１％低下すれば、益回り５．５％に相当するＰＥＲ１８倍が株式の「フェアバリュー」となる。
超低金利の債券よりもリスクはあっても、利回りが高い株式に魅力を感じる投資家が増えれば、株価は上昇。株高によってＰＥＲは上昇する。
これが、米中貿易戦争による景気減速懸念を横目に、株価が上昇する大きな要因になっている。
２０日の米株市場では、Ｓ＆Ｐ５００＜.SPX＞が終値ベースで最高値を更新。米ダウ＜.DJI＞も、最高値まであと２００ドルに迫った。
この株高の状況下で、金融緩和を示唆するＦＲＢ。
市場では「中央銀行発のバブルの匂いがしてきた」（三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券のチーフ投資ストラテジスト、藤戸則弘氏）との声も出始めた。
この株高に懐疑的な見方も少なくない。バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの６月のファンドマネジャー調査によると、
投資家はグローバル株式について２００９年初め以降で最も弱気になっている。つまり、その反動が起きるだけで、相当の株高が促される可能性がある。
大和証券・金融市場調査部チーフ・ストラテジストの谷栄一郎氏は
「株価の絶対水準だけ見ていると、判断を誤る。低金利時代においては、株価のバリュエーション上昇は正当化される。
株式に今後、ますますマネーが流れ込む可能性は大きい」との見方を示す。
＜業績悪化によるＰＥＲ上昇に警戒＞
しかし、ＰＥＲが上昇するのは、バリュエーションが高まるからとは限らない。一株利益が減少することでＰＥＲが上昇することもある。
その際、株価は上がらない。
金融緩和の背景にあるのは、ディスインフレや景気減速・企業業績の悪化懸念だ。
金融緩和が経済や企業業績を回復させる起爆剤になればいいが、バブル崩壊のような、大きな転換点では過去の例を見る限り、
なかなか市場の期待通りになっていない。
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